空客和赛峰开始联手收购供应商，底层逻辑是什么？

Connecting the Dots

进入正题之前先给大家分享一张图。

这张图比较形象地呈现了认知提升的过程——海量数据经过加工整理成为信息，信息间建立联系构成见解，见解中发现新的逻辑关系即为洞见，洞见的反复串联推演最终形成智慧。

这张图也很好地表达了我们对本公众号的期待——希望和业界分享的，不仅仅是数据和信息，更希望和大家一起从无序的数据中寻找规律、串联推演，从而提炼出行业未来发展的趋势。

好，言归正传。

    图片来源：IASC整理

2022年2月，空中客车公司、赛峰集团和 Tikehau Ace Capital 基金宣布组建并购联合体，收购欧洲上市公司埃赫曼Eramet冶金矿业集团旗下的子公司法国奥伯杜瓦 Aubert & Duval。

法国奥伯杜瓦 Aubert & Duval是世界顶尖冶金集团之一，以设计、制造、加工和经销高质量特殊钢材、模具钢材、不锈钢、钴铬钼合金、高温合金、铝合金、钛合金而享誉全球。公司长期供应法国和欧洲工业所需的特殊钢材、高温合金和钛等关键材料，是航空航天关键零部件和材料的战略供应商。公司属于典型的重资产行业。

表面上看这是笔好交易——航空行业已开始从新冠疫情危机中复苏，空客和赛峰都需要一个可靠稳定的合作伙伴来协助提高产量，同时积极筹备下一代的航空航天技术。

为了搞懂这笔交易，我们决定抽丝剥茧，翻看了更多 Eramet 集团的资料。

从营业收入来看，奥伯杜瓦 Aubert & Duval 公司的主营业收入在2018年达到7.5亿，2019年是6.2亿，2020年是5.2亿，2021年营业收入则降至4.9亿欧元。过去5年的营收状况用每况愈下来形容也不为过。

从利润和现金流来看，2021年奥伯杜瓦 Aubert &Duval 公司的EBITDA（息税折旧摊销前利润）为负的4,400万欧元，虽然比2020年的负9,000万欧元有所改善，但2021全年公司自由现金流却减少了1.24亿欧元（现金支出多于现金收入的部分）。重资产、高负债的公司在盈利能力和现金流都表现不佳，看来还本付息都得靠集团输血。

因此，奥伯杜瓦 Aubert & Duval 就是个陷入经营困境的不良资产。

从估值来看，空客、赛峰和 Tikehau Ace Capital 基金组成的收购联盟对奥伯杜瓦 Aubert & Duval 企业价值的认定为寥寥的9,500万欧元，相对于不足公司2021年营收水平的1/5。同时，Eramet集团为剥离奥伯杜瓦 Aubert & Duval 的这笔交易计提了3.4亿的净亏损。

卖家就等于在割肉止血。

图片来源：Aubert & Duval

要更深入了解这笔交易的意义，必须回顾下除了空客和赛峰外的另一位主角——Tikehau Ace Capital 蒂科豪资本。

2020年11月我们公众号文章【终于出手！法国航空产业复兴基金怎么投？】中第一次向中国的业内读者介绍了法国150亿欧元的航空产业振兴计划。其中重点提及法国政府建立了一个专门用于支持中小型企业的航空产业复兴基金。

法国政府认购了 Ace Aéro Partenaires 基金2亿欧元的份额。蒂科豪资本动用自有资金投资2.3亿欧元。法国航空航天领域的四家一线厂商投资2亿欧元，其中空中客车1.16亿欧元，赛峰集团5800万欧元，达索航空1300万欧元和泰雷兹1300万欧元。空客集团前首席战略和市场官 Marwan Lahoud 担任 Ace Management 董事会主席。

法国奥伯杜瓦 Aubert & Duval 拥有约3,600 名员工，大部分位于法国。疫情前航空航天领域为公司贡献营业收入的70%。因此就不难理解为何法国航空产业复兴基金会选择出手救助这家具有高度战略意义的供应商。

赛峰集团首席执行官安德斯（Olivier Andriès）表示：“Aubert& Duval 是赛峰集团的历史悠久的供应商，在欧洲拥有独特的专业技术……该转型计划将增强客户的信心，并打造一家拥有强大法国工业基础、能够服务全球市场的国家级龙头企业。”

空中客车首席执行官傅里（Guillaume Faury）说道，“Aubert& Duval 是空中客车以及整个航空航天和防务工业的战略供应商。我们的行业已经开始从新冠疫情危机中复苏，需要一个可靠的合作伙伴来提高产量，同时准备下一代航空航天技术。通过此次收购和宏伟的转型计划，我们的目标是在中长期内打造一个能够面对全球竞争并减少地缘政治供应风险的欧洲领先企业。”

实质上，这笔收购的背后展示了法国政府通过市场化资本和产业龙头的合力来振兴航空产业链（特别是中小供应商）的战略眼光和布局。

对中国的民航产业发展又有什么启发呢？

借用乔布斯的一段来作为总结。

You can't connect the dots looking forward; you can onlyconnect them looking backward. So you have to trust that the dots will somehowconnect in your future. You have to trust in something - your gut, destiny,life, karma, whatever. This approach has never let me down, and it has made allthe difference in my life.

Connecting the dots，从学习和认知提升角度看，可以理解为从无序中找到规律，点成线、线成面，抽丝剥茧、融会贯通，从信息通向智慧。

Connecting the dots，从人生角度看有另一番意味：过去经历的点点滴滴看似混乱无序，实则蕴藏规律。若我们用心去看，就会发现内在秩序。当我们将那些生活工作中的点滴连成线，就会看到信念的痕迹，这些信念通过默默左右那些日常大大小小的决策，引领我们走向命运之路。看清了这些命运的连线，我们就不会再为过去或内疚或遗憾或痛苦，便可拂去尘土以追寻理想了。